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鐵礦石是如何定價的?

作為大宗商品的一種,鐵礦石的定價邏輯,和大多數(shù)商品的定價邏輯有許多相似之處。國際鐵礦石市場形成了以鐵礦石普氏指數(shù)和MBIO指數(shù)為主流的定價機制,供需關(guān)系和市場結(jié)構(gòu)直接影響鐵礦石價格,全球優(yōu)質(zhì)鐵礦石資源分布集中,四大鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)對資源形成高度壟斷,牢牢把控鐵礦石定價的話語權(quán)。我國大商所鐵礦石期貨交易規(guī)模巨大,但對國際鐵礦石價格的影響有限。


全球鐵礦石定價與市場基本情況

1

全球鐵礦石定價由現(xiàn)貨定價、長協(xié)定價

逐漸演變?yōu)槟壳暗闹笖?shù)定價


一是鐵礦石定價機制經(jīng)過多次歷史變遷,目前以指數(shù)定價為主,多種定價方式共存。鐵礦石的定價通??煞譃樗膫€階段:19世紀初至20世紀50年代的現(xiàn)貨交易定價,由于當時鐵礦石市場規(guī)模小,現(xiàn)貨交易即可滿足雙方的需求。20世紀60年代至80年代的長期合同定價,當時隨著世界鋼鐵工業(yè)的中心不斷向亞洲轉(zhuǎn)移,鐵礦石儲量巨大的巴西、澳大利亞等國為保證長期穩(wěn)定的利潤,以新日鐵為首的日本鋼廠先后與澳大利亞、巴西簽訂了15-20年的低價長期供應(yīng)合同,隨后其余國家的鋼廠紛紛效仿。20世紀80年代至2010年的長協(xié)定價,這一時期鐵礦石“三巨頭”——淡水河谷、力拓、必和必拓通過不斷增產(chǎn)和收購,壟斷了70%以上的鐵礦石市場,加上后來的FMG公司形成了高度壟斷的鐵礦石供應(yīng)方。同時,日本、韓國、歐洲和后來加入的中國鋼鐵企業(yè)形成了相對集中的需求方。在供需雙方的不斷博弈下,鐵礦石逐漸形成了以年度合同定價、首發(fā)-跟風、同品種同漲幅、離岸價為主要原則的長協(xié)定價機制。但隨著鐵礦石市場的不斷成熟,長協(xié)定價反映市場信息不靈敏、“一言堂”、談價不看量等弊端也日益暴露出來。2010年,“三巨頭”與中國的鐵礦石年度價格談判破裂之后,雙方一直未達成共同認可的年度價格,必和必拓等鐵礦石公司相繼背棄了過去30余年所采用的年度協(xié)議定價方式,開始采用包括季度、月度甚至每日定價的指數(shù)定價模式。


2001—2021年全球及中國鐵礦石產(chǎn)量對比


二是鐵礦石普氏指數(shù)和MBIO指數(shù)是當前國際上主流的指數(shù)定價機制。當前,國際權(quán)威主流的兩種鐵礦石價格指數(shù)分別是普氏能源資訊的普氏指數(shù)和金屬導報的MBIO(MB Iron Ore Index)指數(shù)。普氏指數(shù)目前包括對62%鐵含量和63.5%/63%鐵含量品位、高品位65%和低品位58%鐵含量的統(tǒng)一價格評估,以及每日對鐵礦石(60%-63.5%鐵含量)每1%鐵含量差價的報告。MBIO指數(shù)采集了鋼廠、鐵礦石供應(yīng)商和貿(mào)易企業(yè)三方面的價格和成交數(shù)據(jù),排除異常數(shù)據(jù),對不同產(chǎn)地、不同品位、不同港口的成交數(shù)據(jù)進行科學計算而成。


三是國際鐵礦石價格直接影響因素是供需關(guān)系,同時受各國政策、“黑天鵝”事件和國際宏觀經(jīng)濟狀況影響。回顧2008年至今鐵礦石價格變化,鐵礦石價格幾次大跌分別為:2008年下半年受金融危機影響,全球經(jīng)濟萎靡;2010年,由于中國與鐵礦石“三巨頭”長協(xié)談判破裂,導致長協(xié)礦價格走低;2013-2015年,全球礦業(yè)巨頭不斷擴產(chǎn),鐵礦石供應(yīng)嚴重過剩,而中國作為消費大國礦石需求不振,供需矛盾突出,鋼貿(mào)商普遍出現(xiàn)資金鏈斷裂,引爆信貸危機,鋼廠資金壓力明顯,為控制成本,對原料打壓明顯;2021年7月以來,受政策的影響,我國鋼鐵產(chǎn)量不斷縮減,對鐵礦石的需求量大幅縮減。而鐵礦石幾次大漲原因分別為:鐵礦石作為大宗原材料商品之一,亦容易受到美元走勢影響,美國實行多輪量化寬松的貨幣政策導致全球流動性泛濫,推高鐵礦石價格;2020年疫情導致全球鐵礦石供應(yīng)大幅減少,鐵礦石價格一度拔高;隨后在2021年上半年,疫情影響淡化,受全球經(jīng)濟復蘇的影響,鐵礦石需求量大大增強,價格大漲。



2

四大鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)壟斷全球優(yōu)質(zhì)資源

和貿(mào)易,對定價影響力較大。


一是全球鐵礦石資源和產(chǎn)能分布集中,重要資源國占據(jù)資源稟賦、產(chǎn)量和成本優(yōu)勢。根據(jù)自然資源部中國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù),2021年全球鐵礦石儲量1643億噸,主要分布在巴西、俄羅斯、澳大利亞、加拿大和中國等,儲量分別為337億噸、294億噸、237億噸、168億噸和109億噸,五國合計占總儲量比重約70%。2020年全球鐵礦石產(chǎn)量達到24億噸,主要集中在澳大利亞、巴西、印度、中國、俄羅斯五國,全球占比分別為37.5%、16.7%、9.6%、14.2%和4.0%,合計達82%。根據(jù)Government of Western Australia數(shù)據(jù),2020年CFR現(xiàn)金成本前五的國家為印度、澳大利亞、巴西、南非、俄羅斯,其CFR現(xiàn)金成本分別為26.7美元/噸、34.5美元/噸、36.0美元/噸、48.6美元/噸、60.0美元/噸。澳大利亞、巴西憑借豐富的鐵礦石儲量、產(chǎn)量以及成本優(yōu)勢,主導了全球鐵礦石供給市場,對全球鐵礦石定價影響力較大。


二是全球四大鐵礦石企業(yè)壟斷優(yōu)質(zhì)資源和全球貿(mào)易,對鐵礦石定價影響力大。當前淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG 四大礦商對全球優(yōu)質(zhì)鐵礦石資源形成高度壟斷,2018年以來,四大巨頭鐵礦產(chǎn)量合計接近全球產(chǎn)量的一半。根據(jù)AME咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù),2019年全球生產(chǎn)成本最低的前10位礦山均屬于這四大礦商,其礦石生產(chǎn)成本均低于20美元/噸,僅相當于2019年全球平均鐵礦石生產(chǎn)成本的三分之二。此外,全球鐵礦石產(chǎn)量排名前10的礦山(占全球鐵礦石總產(chǎn)量的40%)中9座礦山由四大礦商控制。憑借對全球優(yōu)質(zhì)鐵礦石資源的壟斷,四大礦商的礦石生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大,噸礦FOB生產(chǎn)成本自2011年后逐年下降,在鐵礦石進口貿(mào)易中掌握市場和價格話語權(quán)。



三是亞洲為全球鐵礦石消費量最大地區(qū),但議價能力弱。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù),2019年全球鐵礦石 表觀消費量23.16億噸,亞洲地區(qū)達17.4億噸,占比75.2%。其中,中國作為鐵礦石表觀消費量最大國家,消費12.96億噸,占比56.0%;印度2.04億噸,占比8.8%;日本1.20億噸,占比5.2%。消費端分散的鋼鐵企業(yè)面對集中的上游供應(yīng)商,缺乏規(guī)模、信息和經(jīng)驗優(yōu)勢,談判議價能力弱。


3

國際金融機構(gòu)對全球鐵礦資本市場影

較大,新加坡交易所期貨價格是鐵礦石

定價的重要參考。


一是國際金融機構(gòu)通過實業(yè)控股和發(fā)布定價指數(shù),進而影響價格。國際投行和基金等國際金融機構(gòu)掌握大量的金融資本,在全球金融市場取得了支配信貸的壟斷性地位。無論是鐵礦石四大巨頭還是普氏指數(shù),都被國際金融資本所控制。發(fā)布普氏指數(shù)的普氏能源資訊是標普全球(S&P Global)的下屬機構(gòu),根據(jù)wind資料,標普全球的第一大股東為先鋒集團(8.69%),第二大股東為黑石集團(7.82%)。同時,鐵礦石四大巨頭的股東中也有這兩個金融資本的身影。如此來看,無論是長協(xié)定價或指數(shù)定價,其背后的決定力量都是以先鋒和黑石等為代表的國際金融資本。


二是新加坡交易所(SGX)是全球流動性最高的鐵礦石交易平臺,交易價格是鐵礦石定價的重要參考。新交所系2009年推出全球第一份鐵礦石柜臺交易(OTC)掉期結(jié)算合約;2013年推出鐵礦石期貨合約,以TSI公司鐵礦石指數(shù)進行結(jié)算;2017年推出新交所鐵礦石期貨指數(shù),這是一套基于新交所TSI鐵礦石CFR中國(62%鐵粉)指數(shù)期貨計算出來的反向杠桿指數(shù),該指數(shù)系列由兩個總回報指數(shù)組成,以美元計價的新交所鐵礦石期貨為基礎(chǔ),是國際投資者最為看重的期貨交易價格指數(shù)。


我國鐵礦石市場情況及其對定價機制的影響

1

我國鐵礦資源豐富,但稟賦較差,國內(nèi)

產(chǎn)能供應(yīng)不足,對外依存度高。


一是我國鐵礦資源稟賦差,開采成本高。我國鐵礦儲量位列澳大利亞、巴西和俄羅斯之后,居世界第四位,占比6.6%。我國鐵礦石資源呈現(xiàn)礦石類型復雜、伴生組分多等特征,導致國內(nèi)鐵礦開采難度較大、選礦成本高、生產(chǎn)效率低。根據(jù)USGS統(tǒng)計,2020年全球鐵礦石平均品位為46.6%,而中國僅為34.5%,遠低于全球平均品位,且2020年中國CFR現(xiàn)金成本為82.8美元/噸,遠高于重要鐵礦石資源國。


二是我國國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量占比逐年下降。2010年以來,我國鐵礦石產(chǎn)量急劇減少并持續(xù)下行,至2017年才開始逐漸回升。2010年至2021年期間,我國自產(chǎn)鐵礦石同比除個別年份外,均為負值。整體來看,2010年后國內(nèi)鐵礦石供給占比已不占據(jù)主導,占比從2001年的61.7%降低至2021年的16.0%。


三是我國鐵礦石高度依賴進口,主要進口國為澳大利亞和巴西。近二十年來,我國鐵礦石進口量大幅提升,占全球總進口量比重從2001年的18.5%增長至2021年的71.0%,對外依存度不斷攀升。自2010年起,進口鐵礦石成為我國鐵資源供給的最主要組分,2016年進口鐵礦石占比創(chuàng)歷史新高達83.2%。2016年至2020年,連續(xù)5年進口量超過10億噸,對外依存度高達八成以上,主要依賴澳大利亞和巴西。



2

我國占據(jù)全球粗鋼產(chǎn)量半壁江山,但在

鐵礦石定價中處于劣勢。

根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計,2020年全球粗鋼產(chǎn)量為18.78億噸,我國占全球產(chǎn)量56.7%。但由于我國鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)集中度相對較低,鋼企在鐵礦石定價上處于劣勢。2018年,日本、美國、韓國前三家鋼企產(chǎn)量占本國總產(chǎn)量分別為79.8%、54.0%、93.2%,而同期中國排名前十位的鋼鐵企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度(CR10)僅為35.3%,在鐵礦石定價中處于劣勢。


3

廢鋼供給成為鐵資源重要組成部分,

有利于降低我國鐵礦石對外依存度。


近二十年來,我國廢鋼資源量從2001年4213萬噸快速增長至2021年27250萬噸,漲幅達546.8%。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會測算,2018年我國廢鋼對62%鐵精粉替代率為1.5。2021年我國廢鋼資源產(chǎn)量約2.73億噸,相當于少進口了62%鐵精粉4.1億噸,約為實際進口的鐵礦石11.2億噸的36.6%。根據(jù)工信部、國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《關(guān)于促進鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》,到2025年國內(nèi)年產(chǎn)廢鋼資源量達到3億噸。據(jù)此計算,可替代進口62%鐵精粉4.5億噸,預(yù)計我國鐵礦石對外依存度可降至70%以下。因此,增加廢鋼供應(yīng)對于保障能源資源安全和產(chǎn)業(yè)鏈安全意義重大。



4

我國鐵礦石期貨市場體系仍不完備,

價格影響力有待提高。


我國大商所鐵礦石期貨交易規(guī)模巨大,但價格影響力不及新交所。大連商品交易所于2013年推出鐵礦石期貨合約,2018年引入境外交易者業(yè)務(wù)。自2018年以來,我國大商所鐵礦石期貨成交量位列世界第一,是第二大鐵礦石衍生品市場——新交所成交量的20多倍。據(jù)高盛分析,盡管新交所交易規(guī)模更低,但比大商所價格影響力更強,其鐵礦石每日價格變化持續(xù)引導大商所價格。相比大商所,在新交所的機構(gòu)投資者多,個人投機者少,產(chǎn)品選擇多,每年12個月的主力合約均在新交所交易。


本文原載于1月10日《中國礦業(yè)報》1版

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